分析特斯拉 展望未來
2024年4月20日
特斯拉(TSLA-US)執行長馬斯克(Elon Musk)相信,特斯拉未來五年內市值有可能超過蘋果和沙烏地阿美之和。
在發布上一季度財報時也稱「特斯拉有一天可能成為世界上最有價值的公司」,但世事總不盡人意,距離上次財報至今,特斯拉股價已下跌逾20%,今年迄今跌幅更達40%,最新市值跌破5000億美元。 在宣布全球裁員10%以上後,幾位高層主管也掛冠離去。
然而,掌管ARK方舟基金的伍德(Cathie Wood)仍相信特斯拉並頻頻加倉,目前旗下近百億規模的旗艦基金ARKK(ARKK-US)持有7.27億美元特斯拉股票,佔ARKK權重9.85%,超過了權重為9.11%的Coinbase,顯見伍德對特斯拉的信心。
RockFlow投研團隊對其股價波動歷史、過往一年業績陷入低迷的原因以及近期Model 2、Robotaxi的相關爭議做了深入研究,其結論是,特斯拉業務有足夠的韌性,雖然一段時間內的股價因產業週期波動而陷入萎靡,但仍充滿希望。
▲特斯拉股價上漲的源動力-戰略產品上市
回顧過去,特斯拉的歷次重大市值波動都和其戰略產品正式推向市場密切相關:
2013-2016年:Model S和X(市值不過300億美元)。
2017年7月:Model 3。
2020年3月:中型Model Y SUV(市值大幅上漲至4000億美元)。
2020年9月:全自動駕駛(FSD)測試和機器人出租車計畫(年底市值達8000億美元)。
2021年10月:美國汽車租賃巨頭Hertz宣布10萬輛特斯拉汽車訂單(市值突破1兆美元)。
此時的特斯拉意氣風發,電動車、能源業務、自動駕駛以及機器人計程車的光明前景看起來都相當誘人。但隨後的現實打破了投資人的美好希冀,特斯拉股價迎來長達一年的回調。
▲過去一年為何持續低迷?
特斯拉業績疲軟不只是最近一個季度的問題,過去數季的財務數據也不盡如人意。最讓市場憂慮的是,今年第一季特斯拉交貨年減約9%、低於預期14%,這是自2020年疫情以來季度銷量首次出現下降。
為何特斯拉第一季交付數據如此不理想?核心原因有三:
1.歷史性的升息週期:
汽車銷售具有週期性,利率水準會直接影響消費者對汽車的需求。 如果降息早點到來,汽車週期回暖,特斯拉業績可望迎來較大改善。
2.競爭加劇(尤其中國市場)致使出現階段性飽和:
需要更多的公共充電基礎設施、更便宜多樣的車型選擇以及持續的續航裡程升級,才能打開下一步需求(行業共同採用特斯拉充電標準即是積極信號)
3.臨時工廠關閉與維護:
產生短期生產、交付壓力,打壓市場正面情緒
儘管24Q1「僅」交付約387,000輛汽車,但特斯拉依然重新奪回「全球最大電動車生產商」的頭銜-此前它曾輸給比亞迪,但這一季度,後者的交付量下降幅度更大,達42%。
▲焦點:美國業務嚴重拖累了整體交付
特斯拉按地區的季度交付數據,佔最大的美國市場年減最多
特斯拉按地區的季度交付數據,佔比最大的美國市場同比下跌最多,由於美國去年佔全球稅前利潤的 32%,RockFlow 投研團隊預計,這可能會對即將發布的第一季收益產生 巨大影響。
▲交付量下降是全產業困境,不只特斯拉
儘管24Q1「僅」交付約387,000 輛汽車,但特斯拉依然重新奪回「全球最大電動車生產商」的頭銜-此前它曾輸給比亞迪,但這一季度,後者的交付量下降幅度更大,達42%。
▲降價導致利潤率持續下降
看多者觀點:
1.使對手在資本成本較高的環境下更難與之競爭,最終在重新成長時期,特斯拉得以拿下更多市場。
2.前期利潤雖低,但後期可靠軟件訂閱追加銷售(如FSD全自動駕駛)。
看空者觀點:
全產業削價競爭,特斯拉降價恐導致自身利潤率長期下降,尤其歐洲、中國,其定價能力恐長期弱化。
▲特斯拉何時重回王座?
整體而言,從市場份額和獲利能力來看,特斯拉依舊是電動車領域的領頭羊。相對堅實的基本面在2023年並未改變。
路透社報導,特斯拉放棄開發2.5萬美元的低價電動車Model 2,令投資人愕然,特斯拉股價下挫近6%,遭馬斯克駁斥後,收復部分跌幅。
Robotaxi將於8月8日正式亮相
疑點:
1.路透Model 2報導不真實,馬斯克告不告?
2.若Robotaxi已準備好,為何不在3月中旬低點時救市,而等到路透社報導出來才發布?
推測可能:
1.馬斯克被路透不實報導激到,想轉移焦點。
2.汽車業務太差,公司重新定位「AI/機器人」。
▲Model 2訊息與重要性
1.路透社消息來源大多是供應商,新車上市前,供應商須提前2-3年開發,因此消息恐有高可信度。
2.生產成本將比Model 3和Y低50%,具有低成本特色,可提振汽車業務利潤率(急需)。
3.預期年銷量超過50萬輛,預計毛利率為22%(27億美元)。
先推Cybertruck而未推Model 2的錯誤
1.市場空間不夠大。
2.產能小(預計每年生產25萬輛),短期內無法拉抬業績。
綜上,最終導致了特斯拉當下將太多可能性押注在迄今並未完全準備好的FSD和尚未面世的Robotaxi機器人出租車。
FSD和Robotaxi的故事如果證實,特斯拉有望從汽車銷售和經常性的叫車收入流中獲益,甚至可以產生類似「訂閱軟體」的利潤。這也是伍德信心泉源:特斯拉正在透過自動駕駛開展全球最大的人工智慧計畫。
未來,只能拭目以待,無論如何,Robotaxi細節將是4月23日財報重點之一。
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